A resposta passa pelo que o mercado — e o estudo da Deloitte Brasil que serve de base para esta série — chama de funil de tokenização: uma sequência de cinco estágios que vai da intenção de criar um token até a custódia dos títulos gerados. Neste artigo, percorremos as quatro primeiras etapas. A quinta, a custódia, merece um texto próprio e será o tema da Parte 3.

O funil de tokenização em cinco estágios

A imagem do funil é útil porque cada etapa filtra e transforma o ativo até que ele exista como um token negociável e protegido. Os cinco estágios são:

Fase A: a intenção de tokenizar

Tudo começa com uma decisão de negócio. Uma empresa, um banco, uma securitizadora ou um proprietário de ativo conclui que os benefícios da tokenização — menor custo de captação, acesso a mais investidores, liquidez — justificam o esforço. Nesse momento, define-se se o token será nativo (a dívida ou participação nasce digital) ou lastreado (representa um ativo que já existe fora da blockchain).

Embora o estudo da Deloitte trate essa fase de forma sintética, na prática ela concentra decisões que determinam o sucesso ou fracasso de todo o projeto:

• Definição do lastro e da estrutura jurídica: quem é o titular legal do ativo? Será criada uma sociedade de propósito específico (SPE) ou utilizada uma securitizadora? Como o direito do investidor sobre o ativo é garantido fora da blockchain?
• Enquadramento regulatório: o token é um valor mobiliário? Se sim, qual norma rege a oferta? No Brasil, hoje, a resposta costuma estar na Resolução CVM 88 (crowdfunding, para captações menores) ou na Resolução CVM 160 (ofertas públicas tradicionais).
• Escolha da rede: blockchain pública (Ethereum, Polygon, Solana), rede permissionada ou solução híbrida? A escolha afeta custos, transparência, interoperabilidade e requisitos de compliance.
• Modelo econômico: quantos tokens, qual o valor unitário, como os rendimentos serão distribuídos e quais taxas incidem.

Fase B: a emissão — fazer internamente ou contratar uma tokenizadora?

Decidido o “quê”, vem o “como”. A instituição precisa escolher entre desenvolver a capacidade de emitir tokens por conta própria ou contratar um fornecedor especializado — as chamadas tokenizadoras, que se multiplicaram no Brasil e no mundo nos últimos anos. A pergunta central é simples: a instituição tem capacidade técnica, tempo e capital para tokenizar sozinha?

No mercado brasileiro, essa segunda via tem predominado. Securitizadoras e plataformas especializadas concentram boa parte do volume: a VERT Capital, por exemplo, informa ter tokenizado mais de R$ 3,7 bilhões em ativos, enquanto tokenizadoras como Nexa Finance e AmFi — esta última a primeira plataforma autorizada pela CVM a ofertar ativos tokenizados — operam centenas de milhões de reais sob gestão. Grandes bancos, por sua vez, têm investido em infraestrutura própria, inclusive em conexão com o projeto Drex do Banco Central.

Nota técnica: do ponto de vista do código, emitir um token geralmente significa publicar um contrato inteligente que segue um padrão da rede escolhida. Na Ethereum e compatíveis, o padrão mais conhecido é o ERC-20 (tokens fungíveis). Para security tokens, existem padrões que embutem regras de compliance diretamente no contrato — como listas de investidores autorizados (whitelists), limites de transferência e travas regulatórias —, a exemplo dos padrões ERC-1400 e ERC-3643. É isso que permite que um token “saiba” quem pode ou não recebê-lo.

Fase C: a venda no mercado primário por meio de uma STO

Com os tokens criados, chega o momento de vendê-los aos primeiros investidores. Esse processo é chamado de STO — Security Token Offering, ou oferta de tokens de títulos. A analogia mais próxima no mercado tradicional é o IPO (oferta pública inicial de ações); no mundo cripto, a comparação natural é com as ICOs (ofertas iniciais de moedas) que marcaram o ciclo de 2017.

A diferença fundamental está no enquadramento: enquanto muitas ICOs operaram em um vácuo regulatório e terminaram em fraudes ou projetos abandonados, as STOs são, por definição, ofertas de valores mobiliários — e, portanto, sujeitas às regras de proteção ao investidor do país onde ocorrem.

Prós e contras das STOs

A favor: regras mais rígidas que protegem o investidor; valor atrelado a ativos reais, o que favorece uma precificação justa; custo inferior ao de um IPO tradicional, já que contratos inteligentes substituem parte do trabalho jurídico e operacional; economia de tempo pela redução de burocracia; e possibilidade de negociação contínua.

Contra: regulação mais exigente do que a de ICOs (o que é um custo para o emissor, ainda que uma proteção para o investidor); requisitos legais em constante mudança, exigindo acompanhamento permanente; e barreiras para investidores de outras jurisdições, já que cada país trata security tokens de forma diferente.

No Brasil, as STOs acontecem, na prática, dentro das duas normas já citadas. A CVM 88 flexibiliza etapas e tem sido o caminho preferido de plataformas de tokenização e pequenas e médias empresas, com captações mais rápidas e baratas. A CVM 160 segue o rito das ofertas públicas tradicionais, com mais exigências — e, por isso mesmo, tem concentrado as operações de maior porte e maior participação institucional, segundo o RWA Monitor.

Fase D: a negociação no mercado secundário

Comprar um token na oferta inicial é apenas metade da história. Para que a promessa de liquidez se cumpra, é preciso que exista um mercado secundário — um lugar onde investidores possam vender seus tokens para outros investidores a qualquer momento.

E aqui está um dos pontos de atenção mais honestos do estudo da Deloitte: os mercados secundários de security tokens ainda não estão maduros. Existem exchanges cripto consolidadas que oferecem produtos semelhantes, mas poucas plataformas têm os tokens de títulos como produto principal. A expectativa dos reguladores e do mercado é que esse cenário mude rapidamente à medida que as regras ficarem mais claras — no Brasil, por exemplo, a própria CVM já relatou testes de integração entre exchanges descentralizadas e plataformas de crowdfunding.

Contratos inteligentes: o motor do mercado secundário

O grande diferencial da negociação em blockchain é a possibilidade de usar contratos inteligentes (smart contracts) como mecanismo de garantia. Em termos simples, um contrato inteligente é um programa armazenado na blockchain que executa ações automaticamente quando condições predefinidas são atendidas. A lógica é a de uma instrução condicional:

Se/quando [condição acontecer] então [executar ação]. Exemplo: quando o comprador transferir R$ 20 mil em stablecoin para o contrato, então transferir 1 token do vendedor para o comprador.

Isso permite automatizar a liberação de fundos, o registro de propriedade e o envio de notificações. Uma vez concluída, a transação fica registrada de forma imutável, e apenas as partes autorizadas podem visualizar os detalhes.

A aplicação mais relevante desse mecanismo para security tokens é a liquidação atômica: a transferência simultânea de dois ativos de modo que a operação só se concretize se todas as condições forem cumpridas. O vendedor precisa de fato possuir o token; o comprador precisa de fato ter o valor acordado. Se qualquer lado falhar, nada acontece — eliminando o chamado risco de contraparte, que no sistema tradicional exige câmaras de compensação e dias de espera. No jargão financeiro, é a versão em blockchain do princípio “entrega contra pagamento” (DvP).

Em resumo, os contratos inteligentes automatizam todas as etapas de uma negociação — aceitação dos termos, entrega do título e pagamento ao vendedor —, aumentando eficiência, transparência e confiabilidade. Por isso são considerados um componente fundamental do ecossistema de tokens de títulos.

Resumo do caminho até aqui

O que vem na Parte 3

No último artigo da série, fechamos o funil com a Fase E — a custódia dos tokens: onde eles ficam guardados, quem responde pela segurança das chaves criptográficas e quais são as diferenças entre custódia própria, custódia como serviço e autocustódia distribuída. Também vamos mapear as barreiras que ainda travam a adoção em massa e detalhar como a CVM e o Banco Central estão construindo a regulação da tokenização no Brasil em 2026.

Série “Fundamentos da Tokenização” — Brasil Crypto News. Texto baseado, entre outras fontes, no estudo “Tokenização de ativos e títulos” (Deloitte Brasil, 2024) e em dados de mercado de 2026.

Aviso

Este conteúdo tem caráter informativo e educacional e não constitui recomendação de investimento. Criptoativos e ativos tokenizados envolvem riscos, incluindo volatilidade, falhas tecnológicas, mudanças regulatórias e a possibilidade de perda do capital investido. Antes de investir, pesquise, verifique o enquadramento regulatório da oferta e, se necessário, consulte um profissional habilitado.

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